• 2018年第一季 季度總結
    2018年4月

    尊敬的投資者,

    我們很榮幸向您彙報過去一個季度基金的投資總結,分享我們的投資心得和展望,以及我們公司發展等。

    邦德大中華機遇基金目前已經進入了第12個年頭,這意味著基金目前擁有超過10年的良好記錄,並且已經為我們的投資者和股東帶來了11年的豐厚回報。基金自成立以來的表現超越市場,更為重要的是,這個良好的業績是在沒有增加波動性的情況下取得的。

    A股入摩
    MSCI旗艦新興市場指數於2018年6月將會納入A股,中國證監會日前發佈公告,將滬股通及深股通每日額度分別增加4倍。儘管上海和深圳交易所是其中2間全球最大的交易所,但A股在2018年6月入摩後仍只佔MSCI新興指數的0.37%。 進一步納入A股取決於A股市場開放程度,而A股最終可能佔到指數的17%。這一新措施可能會吸引更多的外資進入A股市場,長遠會提升內地市場質素,以幫助市場提高發掘企業內在價值的能力,並使A股市場的生態更適合基本面投資。

    國家主席習近平博鰲論壇演講
    習近平主席最近在博鰲論壇發表講話,強調中國需要改革,並指出開放市場將有助於中國和其他國家。習主席承諾讓外國公司更自由地進入中國金融和製造業之後,其他中國官員相繼宣布了幾項市場開放措施,包括:降低進口車輛的進口關稅,允許海外公司持有金融公司超過一半的股份,並進一步開放中國的信托,租賃和汽車消費金融業予外國投資者。這些加速市場改革措施可能會令中國經濟更有效率,並緩和中美之間緊張的貿易關係。

    讓我們回顧一下我們在2017年9月半年度總結中提到的公司:
    和記電訊的業績表現符合預期,但派息分紅卻令人失望。我們原先預計董事會會宣布派發特別股息將出售固網電話業務所得資金回饋股東,但董事會最後並沒有這樣做。我們在2017年業績公告後會見了公司的首席財務官,他表示公司未來可能會將出售業務的收益分派給股東或用於收購其他電信相關業務。雖然我們很難預測管理層什麼時候能夠實現現金收益的價值,但我們認為,由於健康的現金流以及穩健的資產負債表,股價的下跌空間十分有限。

    在截至2018年3月的前3個月中,我們為投資組合買入了華潤啤酒及柏能集團。
    華潤啤酒 是中國銷售量規模最大的啤酒公司。公司2017年業績好於預期,因為即使成本上漲對大多數快速消費品公司造成嚴重的利潤率壓力,其核心盈利還是錄得良好增長。中國啤酒行業長期處於激烈競爭之中,啤酒行業上一次提高啤酒價格巳經是在2008年發生。啤酒在中國甚至比水還便宜!儘管中國啤酒行業由少數的品牌控制,但激烈的競爭迫使品牌賺取平庸的利潤,不過最近我們看到了積極的變化。由於寡頭的市場結構,消費升級以及原材料成本通脹等多個結構性因素,市場領導者似乎意識到,他們唯一的未來就是停止在數量或價格上的競爭,並將戰場移至品牌和質量競爭。現在他們在關閉效率低下的產能,共同提高價格,而最重要的是他們正在提升產品質量。華潤啤酒作為市場領導者,有機會通過這一行業動態變化提高自身的盈利能力。在未來3 - 5年,我們相信有紀律的市場競爭和產品升級可能令華潤啤酒的利潤率從2017年的4.8%,逐步向國際同行(AB InBev,喜力,嘉士伯)的10.5%靠攏。

    柏能集團 是電腦顯示卡,主板和電腦的製造商。該集團為其他品牌如AMD及其他PC相關組件及產品提供一站式電子製造服務,亦有對外銷售柏能集團的自有品牌如ZOTAC,Inno3D和Manli的產品。柏能集團的主要業務(2017年收入的84%)是顯示卡製造,公司從NVidia購買GPU(圖形處理單元)芯片組,並將芯片組及多達1000個零件組裝成顯示卡,然後加上品牌推廣向市場銷售。由於受電子競技遊戲和加密貨幣挖掘顯卡強勁需求帶動,柏能集團的淨利潤在2017年增長了120%,預計到2018年將增長30%。公司的股票估值便宜,目前2018市盈率約5-6x而股息率則約7%的。


    結語
    恆生指數在2017年表現強勁,但市賬率仍遠低於其25年歷史平均值。我們認為,由於中國政府過去數年都致力予調整經濟結構,現時中國的增長質量已經比之前更加健康。儘管美國總統特朗普在貿易關係的議題上不斷引發爭議,但全球正處於同步復甦階段,這個復甦有可能持續幾年之久。此外,在前幾年的經濟放緩期期間,一些中國公司利用這個機會提高了自己的效率和競爭力,而這些公司現在已準備好在目前良好的環境下持續增長。馬克吐溫曾經說過:“歷史不會重演,但總會驚人地相似。”過去的經驗表明,像這樣的復蘇週期應該還會持續至少幾年,股票估值可能會進一步上升。如果真的是這樣的話,那麼像我們這種專注投資於優質企業的投資者將受益於這一波全球經濟增長和估值擴張的趨勢,我們為這些眼前的機會感到興奮。

    我們最近收到越來越多來自中國、美國及歐洲投資者對大中華機遇基金的查詢,經驗告訴我們,投資者的熱情可能會帶動中港股市的估值持續上升,從而帶動我們基金的表現變得更好。

    我們亦很高興的宣佈,獲得兩位投資經驗豐富的人員新加入我們的投研團隊。第一位是郭雁鳴,副投資總監、投資委員會和風控委員會成員。擁有超過16年金融行業工作經驗(五年華爾街經驗,前美國五大投行貝爾斯登公司風險管理部副總裁),其後在南方東英資產管理(管理規模:50億美元)擔任執行副總經理及固定收益部主管。她擁有美國哥倫比亞大學商學院工商管理碩士,也是註冊金融分析師。另一位是陳樂謙,分析員,主要負責消費、工業及地產行業分析。於香港城市大學主修金融,畢業後於以立投資管理任職分析員,擁有多年大中華股票投資經驗。

    邦德大中華機遇基金超過10年的出色表現得到市場認可,我們正在與中國和香港機構合作,籌備推出香港註冊的邦德大中華機遇基金的公募基金版,名為邦德中國基石基金。

    感謝各位投資者對邦德資產管理的長期信任與支持,由於投資者需求不斷增加,資產管理規模上升和產品不斷上市,我們的團隊已經大幅擴展。我們的空間不足了...為了適應這個擴張(儘管我們有意控制發展的速度),我們已於2018年4月1日,遷往更大的辦公地址。我們為之興奮,並希望你能在不久的將來探訪我們以下的地址:香港金鐘道89號力寶中心1座27樓03室。


    2018年4月
    邦德資產管理 (香港) 投研團隊 


     

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    本文提供之意見純屬邦德資產管理(香港)有限公司之觀點,會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議,亦不應視作投資決策之依據。所有資料是搜集自被認為是可靠的來源,但不保證資料的準確性。本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述,此等陳述不保證任何將來表現,實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。 投資涉及風險,基金單位價格可升亦可跌,基金過往業績並不表示將來的回報。投資者應參閱有關基金之解釋備忘錄,以了解基金詳情及風險因素,投資者應特別注意投資新興市場涉及之風險。本報告並未經證監會審閱。