• 2018年第二季 季度總結
    2018年7月

    尊敬的投資者,

    我們很榮幸向您彙報過去一個季度基金的投資總結,分享我們的投資心得和展望,以及我們公司發展等。
    邦德大中華機遇基金目前已經進入了第12個年頭,這意味著基金目前擁有超過11年的良好記錄,並且已經為我們的投資者和股東帶來了11年的豐厚回報。基金自成立以來的表現超越市場,更為重要的是,這個良好的業績是在沒有增加波動性的情況下取得的。

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    貿易戰
    2018年6月是世界上兩個最大經濟體, 美國和中國之間的貿易戰的開始。2018年第二季度, 兩個超級大國進行了一系列的談判,隨後中國多次宣布新政策以降低進口關稅及使外國企業更容易進入中國市場。儘管中國一方釋出了善意, 美國政府期後卻宣布一系列針對從中國進口產品的關稅,令全球震驚。7月6日,美國政府開始對價值340億美元的中國產品徵收關稅。為了對抗美國的敵意,中國政府還擊並對總值500億美元的美國進口產品徵收關稅。 7月10日,美國政府宣佈將對2000億美元的中國出口產品實施另一輪關稅,並於2018年9月生效。預計兩國政府將於未來兩個月進行談判,談判的結果亦會決定是次貿易戰的真實影響。

    儘管貿易戰將對許多中國企業造成困擾,但來自美國的壓力可能會迫使中國更大幅度地開放經濟。這一結果不僅將帶來更有效率的中國,也將令中國與其他經濟體之間的長期貿易關係得以改善。事實上,中國政府正在努力與包括日本在內的其他歐洲和亞洲國家建立更緊密的貿易關係,而中國一方亦正在推出新政策以改善外商在中國所面對的商業環境。雖然貿易戰將為許多中國企業帶來不確定性,但更開放的中國卻是今次貿易戰可能帶來的一個美好結果。

    中興事件
    2018年4月17日,美國商務部對中興通訊提出出口禁令,理由是中興通訊沒有完全執行2016年與美國政府簽署的協議條款。2018年初美國政府調查中興通訊有否遵守先前商定的條款,中興通訊承認只遵守部分協議。 因此,美國商務部規定,美國企業被禁止在未來7年向中興銷售任何電子技術或電子元件。由於中興核心業務都依賴美國的半導體企業如TI、Altera、Xilinx等,短期內不可能找到替代的供應,日常的經營將會受到嚴重打擊,公司亦宣布進入休克狀態。雖然該禁令後來於2018年7月13日解除,但該事件指出了中國的弱點 - 缺乏高端技術的核心競爭力。

    國內高端通訊用芯片産業仍然處在起步階段,與歐美、日韓的芯片産業仍有較大差距。當前中國企業只是在伺服器等組裝設備上有競爭力,但在核心產品上,比如CPU、存儲晶片、作業系統、資料庫等領域的差距很明顯,國產化率還只有個位數。 投資者必須了解這一現實,並要注意許多中國公司的命運實際上是掌握在國際同行手中。

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    公司評論
    讓我們回顧一下我們在之前在季度總結中提及過的公司:
    栢能集團(1263 HK)於二零一八年上半年的業績表現好於預期。 7月16日,公司宣布盈利預喜,由於銷售增長強勁,2018年上半年淨利潤高於2017年全年。 此外,該公司回購約20%已發行股份的提議已於6月底獲得股東批准。儘管股價在2018年幾乎翻了一番, 但由於所述的兩項好消息,股票依然便宜, 2018年市盈率為4.5倍,股息收益率為8.9%。

    長飛光纖(6869 HK)在2018年上半年的業務表現符合預期。 7月2日,公司宣布預計2018年上半年的淨利潤同比增長31-45%,而市場普遍預計全年同比增長37%。 除了大幅的盈利增長,該公司還完成了A股雙重上市流程。 由於長飛目前的估值仍然在11x 2018 PE,比在上海上市的同行亨通光電(600487 SH)低近20%,我們預計雙重上市有助於進一步提升長飛光纖的估值。

    在截至2018年6月的前3個月中,我們為投資組合買入了粤高速。
    粤高速(000429 CH)是一家位於廣東的收費公路運營商,其95%以上的收入來自收費公路。它現在擁有10條道路的經營權,這些經營權平均而言將再持續起碼10年。 雖然經營權到期是一個問題,但管理層完全意識到這個問題,並計劃每年花費最多10億元人民幣的資本支出投資新項目以增加盈利。它還與深圳高速(548 HK)和新創建集團(659 HK)等知名公司合作,共同探索合作投資機會。與管理層召開電話會議後,我們相信公司的收入來源在可預見的將來會保持穩定,其財務狀況將能夠支持它在2018 - 2020年支付至少70%利潤作為股息的承諾。我們認為股票的估值吸引,預計2018年股息收益率為6%,遠高於同業平均水平。

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    結語
    恆生指數在2017年表現強勁,但市賬率仍遠低於其25年歷史平均值。我們認為,由於中國政府過去數年都致力予調整經濟結構,現時中國的增長質量已經比之前更加健康 。另一方面,中美之間的貿易戰可能會給某些公司的盈利前景帶來額外的不確定性,因此投資者有必要持有一批精心挑選的公司,而這些公司的業務必須有能力抵禦可能會出現的逆風 。在前幾年的經濟放緩期期間,一些中國公司利用這個機會提高了自己的效率和競爭力,我們認為這些公司現在已準備好在惡劣的經濟環境下擴大市佔率, 又或是在經濟向好的情況下取得更好的業績,而價值投資者要做的就是以合理的價格買入或持有這些公司的股票。

    我們最近收到越來越多來自中國、美國及歐洲投資者對大中華機遇基金的查詢,經驗告訴我們,投資者的熱情可能會帶動中港股市的估值持續上升,從而帶動我們基金的表現變得更好。

    我們亦很高興的宣佈,獲得三位投資經驗豐富的人員新加入我們的投研團隊。第一位是郭雁鳴,副投資總監、投資委員會和風控委員會成員。擁有超過16年金融行業工作經驗(五年華爾街經驗,前美國五大投行貝爾斯登公司風險管理部副總裁),其後在南方東英資產管理(管理規模:50億美元)擔任執行副總經理及固定收益部主管。她擁有美國哥倫比亞大學商學院工商管理碩士,也是註冊金融分析師。第二位是陳樂謙,分析員,主要負責消費、工業及地產行業分析,於香港城市大學主修金融,畢業後於以立投資管理任職分析員,擁有多年大中華股票投資經驗。也是具備註冊金融分析師資格。第三位是何家祐,基金經理和投資委員會成員,負責金融及醫藥行業分析,擁有超過17年亞洲市場經驗,曾擔任安保投資基金經理和法國巴黎資產管理高級分析師,他畢業於香港大學主修金融。

    邦德大中華機遇基金超過10年的出色表現得到市場認可,我們正在與中國和香港機構合作,籌備推出香港註冊的邦德大中華機遇基金的公募基金版,名為邦德中國基石基金。

    感謝各位投資者對邦德資產管理的長期信任與支持,由於投資者需求不斷增加,資產管理規模上升和產品不斷上市,我們的團隊已經大幅擴展。我們的空間不足了...為了適應這個擴張(儘管我們有意控制發展的速度),我們已於2018年4月1日,遷往更大的辦公地址。我們為之興奮,並希望你能在不久的將來探訪我們以下的地址:香港金鐘道89號力寶中心1座27樓03室。


    2018年7月
    邦德資產管理 (香港) 投研團隊 


     

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