• 2018年第三季 季度總結
    2018年10月

    尊敬的投資者,

    我們很榮幸向您彙報過去一個季度基金的投資總結,分享我們的投資心得和展望,以及我們公司發展等。
    邦德大中華機遇基金目前已經進入了第12個年頭,這意味著基金目前擁有超過11年的良好記錄,並且已經為我們的投資者和股東帶來了11年的豐厚回報。基金自成立以來的表現超越市場,更為重要的是,這個良好的業績是在沒有增加波動性的情況下取得的。

    * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

    貿易戰及美聯儲加息
    自上一次的季報以來,中美貿易戰已經進一步升級。在中美兩國均對對方總值500億美元的出口產品實施了第一輪關稅後,美國政府於2018年9月18日再對額外總值2000億美元的中國出口實施另一輪關稅制裁,而中國也立刻對額外總值600億美元的美國出口產品徵收報復性關稅。另一方面,兩國政府均保留了在2019年1月1日之後再次提高關稅稅率的選擇權。換句話說,如果兩國政府在年底之前沒有達成任何新的貿易協議,那麼貿易戰將在幾個月內進一步升級。

    美國聯儲局9月份一如市場預料加息,加上美國經濟穩健增長,失業率降到52年來最低,北美三國加拿大、墨西哥、美國於9月30日達成貿易協定,觸動資金繼續流入美元資產。而最近人民幣滙率持續走低,若第四季或明年貿易戰全面爆發,衝突隨著美國對中國進口關稅最大化升級,可能會造成美元更強、人民幣更弱的走勢。

    中國社保徵收改革
    中國政府將在2019年初將地方社會保障局的社保收款權轉交給地方稅務機關,這一變化將為國內中小私營企業帶來更大的成本負擔。長期而來,許多勞動密集型的小公司一直沒有合規繳交社保。然而,隨著人口老齡化,中國政府由於要向公民分配社保福利而面對越來越大的財政壓力,因此政府必須尋找方法改變收款不足的情況。由於地方稅務機構通常有更多關於公司財務狀況的信息,社保徵收的執行力度將因此而變得更強大。 大多數國有企業和外國企業一直遵守規則,新規對其財務狀況的直接影響有限。但是,那些既沒有定價權而又不合規的私營企業的利潤率將會下降。以月薪為10,000元的工人為例,沒有嚴格遵守規定的公司以前可以向當地社保局報告該位員工的月薪僅為5000元人民幣,並且支付較低金額的社保供款。若這公司糾正之前的不合規行為,僱用同一名工人的每月總費用(包括工資和社保)將從之前大約12,000元增加到14,000元人民幣。不同公司所面對的影響將因為業務對勞動力的需求不一樣而有所不同,但勞動密集型的企業很容易就會因為這一項新規而失去多達一半的利潤。除非中國政府能夠採取其他補救措施來緩解企業的成本壓力,否則部分中國企業在不久的將來將會遇到困難; 另一方面,競爭力強的企業亦會迎難而上,並借此機會進一步擴大市佔率。

    * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *

    公司評論
    讓我們回顧一下我們之前在季度總結中提及過的公司:
    華潤啤酒 (291 HK)2018年上半年的業績符合預期,核心淨利潤同比增長約70%。產品升級策略執行暢順,期內產品平均售價同比上升13%,而毛利率亦因此從2017年上半年的33.5%上升至2018年上半年的36.0%。另一方面,青島啤酒(168 HK)等同業則因為成本上漲及提升產品價格不順利,所以同期的毛利率從33.2%下降至30.7%。我們相信華潤啤酒卓越的執行能力將繼續支持其未來幾年提高利潤率的目標。

    石藥集團 (1093 HK)於2018年上半年的業績符合預期,核心淨利潤同比增長約30%。由於公司的創新藥物銷售額同比增長65.3%,拉動毛利率從2017年上半年的57.3%上升至2018年上半年的63.9%。中國政府最近再一次表示會將中國的藥品價格維持在百姓可負擔的水平,近期市場亦因此對國內醫藥行業的盈利前景有所擔憂。不過,由於石藥集團有強大的研發及分銷能力去推動創新藥在中國的發展,作為行內龍頭企業又具備規模優勢,盈利能力與國際同行比較亦只屬於平均水平,並沒有謀取暴利。公司現時的發展模式具備可持續性,長期將會與中國的醫藥市場一同成長。

    在截至2018年9月的前3個月中,我們為投資組合買入了中銀航空租賃。
    中銀航空租賃 ( 2588 HK ),業務模式是以高效的融資方式從飛機制造廠購買新飛機,並向全球的客戶群如航空公司提供長期租賃,為客戶減少大額資本開支的需求。公司於8月份公佈的2018年上半年度業績較市場預期理想,利潤及分紅均按年增長24%。公司現時手頭上的客戶合約期平均為8.2年,是五大飛機租賃公司同業中年期最長,收入來源穩定。憑著較良好的信貸評級級別,公司過去借貸成本為1.8%-2.5%,較同業平均3.4%-5.4%低,擁有資金成本優勢。直至2021年的飛機訂單量為163架,按進度預料2018年底將付運其中52架,其飛機訂單量持續的增長為公司收入提供可預測的盈利及股息增長。在我們為組合買入公司股票時,其2019年預期股息率超過5%,估值吸引。

    * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *


    結語
    恆生指數在2018年表現疲弱,但市賬率已接近其25年歷史底部。我們認為,中美之間的貿易戰會繼續給某些公司的盈利前景帶來額外的不確定性,因此投資者有必要持有一批精心挑選的公司,而這些公司的業務必須有能力抵禦可能會出現的逆風 。在前幾年的經濟放緩期期間,一些中國公司利用這個機會提高了自己的效率和競爭力,我們認為這些公司現在已準備好在惡劣的經濟環境下擴大市佔率, 又或是在經濟向好的情況下取得更好的業績,而價值投資者要做的就是以合理的價格買入或持有這些公司的股票。

    我們的投資總監梁江先生近月先後接受三本在香港最具權威性的財經週刊採訪,為大眾投資者解讀最近的市況。梁江先生一如既往的提醒讀者,價值投資者首要具備的素質就是獨立及理性思考的能力。當近日大部份媒體均在報導股市及經濟前景欠佳時,他建議投資者應該在悲觀氣氛下保持理智,自下而上精選優質股票,尋找賺取超額回報的投資機會。三篇訪問均已上載至邦德資產管理的微信公眾號,各位投資者可掃瞄文末微信公眾號條碼後閱讀文章。



    邦德大中華機遇基金超過10年的出色表現得到市場認可,我們正在與中國和香港機構合作,籌備推出香港註冊的邦德大中華機遇基金的公募基金版,名為邦德中國基石基金。申請已經獲得香港證監會正式批准,現正積極籌備發行當中,並誠意邀請銷售機構及渠道參與共襄盛事,預期將在2018年第四季度正式發行。

    2018年10月
    邦德資產管理 (香港) 投研團隊



     

  • 免責聲明

    本文提供之意見純屬邦德資產管理(香港)有限公司之觀點,會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議,亦不應視作投資決策之依據。所有資料是搜集自被認為是可靠的來源,但不保證資料的準確性。本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述,此等陳述不保證任何將來表現,實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。 投資涉及風險,基金單位價格可升亦可跌,基金過往業績並不表示將來的回報。投資者應參閱有關基金之解釋備忘錄,以了解基金詳情及風險因素,投資者應特別注意投資新興市場涉及之風險。本報告並未經證監會審閱。